搜狗在美IPO很可能破发 因为既不赚钱又无垄断能力

郑玄明

11月9日，搜狗将在美国IPO，很多国内外的投资者都在猜测搜狗上市后会大涨，还是破发？要知道美国、中国香港上市与国内A股上市不同，A股上市你尽管抢，只要抢到就能赚到，保证蹭蹭涨。

这是因为国内A股市场是审核制，供小于求，股票稀缺。而美国市场则是注册制，公司只要将上市运作的资金交给投行和证券交易中心，就可以上市。由于股票太多，供大于求，在美国上市后股价涨跌都可能出现，就像中国奢侈品电商寺库上市、红黄蓝教育上市首日都破发，而且类似破发的公司非常多。

因此，有人说抢到国内A股上市公司的股票算是拿到国家发的福利，而国外则就是赌博，赌得准大涨，赌不准就倒霉。当然赌博也是有规律的，一般遵循两条规律：其一，非常能赚钱，流通股少；其二，有实现垄断的机会或具有极强的技术壁垒。

搜狗是否非常能赚钱？

趣店在美国IPO后，立即股价大涨。虽然接下来因国内疯狂的舆论质疑而导致暴跌，但是其上市后确实大涨超过40%，股价一度高达35.45美元，

趣店之所以大涨，主要因为现金贷业务有着丰厚的利润和凶猛的增势。趣店集团活跃用户数为702万，上半年新增用户335万。第三方机构测算，按照趣店目前的增势和复借率，趣店的季度活跃用户数天花板在1000-1500万人，对比广发银行活跃信用卡数3600万张，趣店未来就是半个广发信用卡中心。而且趣店年净利润已经高达10亿元。

此外，趣店上市流通的股票占比仅为12.7%，这意味着整个盘子比较小，容易控盘。因此，即使在国内舆论发酵，大跌20%之后，趣店再次反弹超过发行价。

据搜狗财报，其2017年第三季度广告营收为2.26亿美元，获取流量成本为8580万美元，流量获取成本占广告营收的38%；2017年第二季度广告营收为1.87亿美元，流量获取成本为7100万美元，流量获取成本占广告营收的38%；2016年第三季度广告营收为1.51亿美元，流量获取成本为5290万美元，流量获取成本占广告营收的35%。而同为搜索引擎公司的百度，其流量获取成本仅占营收的10%。

流量获取成本逐年提升，同时占广告营收的比例也在大幅提升。如果从增长率来看，第三季度搜狗广告营收同比增长49.7%，流量获取成本同比增长62.3%，已经超过了广告营收的增长。

因此，搜狗并没有强大的赚钱能力，成本占比越来越高。从搜狗招股书看，其准备发行4500万股，占总股本的13.5%。所以搜狗的流通盘市值并不大，因此也有可能被控盘。其实，寺库上市的流通股占比也不高，但还是跌破发行价，现在股价近腰斩。

搜狗有无实现垄断的机会和竞争壁垒？

亚马逊持续亏损数年，直到前两年才盈利，但是其股价却一直在涨。这是因为亚马逊的未来发展前景十分光明，其电商业务遍布全球，具有垄断优势。其AWS云计算业务全球领先，已经开始带来丰厚利润，并位居全球第一。亚马逊在电商和云计算方面都构建了巨大的竞争壁垒，让对手难以追赶和超越，这也支撑其股价持续上涨。

而国内的电商企业唯品会，有稳定的利润，但是其股价却持续下跌。这是因为唯品会在所处的电商领域不具有垄断优势，阿里巴巴、京东形成了绝对的寡头垄断。而且也没有未来可赚更多钱的能力。

再来看迅雷。迅雷在股价在最近三个月大涨3倍，原因是迅雷转型为云计算提供商，收入增长良好，亏损开始减少。更重要的是，迅雷也开始涉足利润疯狂的现金贷业务，这更加刺激了投资者对迅雷赚钱能力的预期。

那么，搜狗是否具备垄断优势？据搜狗财报，其营收的80%以上来自于搜狗搜索的竞价排名广告。

在StatCounter今年10月份的报告中，搜索引擎在中国全平台市场份额排名，第一名为百度，占比82.99%，第二为360搜索(Haosou)，市场份额占据7.35%，而第三名的搜狗仅为3.6%。PC端搜索排名第二依然是360搜索(Haosou)，搜狗以3.43%位居第四;移动端第二为神马搜索4.35%，搜狗搜索为3.75%

另据搜狗更新的IPO招股书披露，搜狗搜索有38.2%的流量来自于腾讯系的QQ浏览器、网址导航、腾讯网等一系列平台。而据其第三季度财报，搜狗有40%的流量来自于购买，特别是在大量手机系统、APP以及第三方网站上植入搜狗搜索。如此计算，搜狗主动获取的流量仅为21.8%。

因此，搜狗搜索并无垄断优势，甚至份额还处于弱势地位。而且搜狗搜索也没有主动获得流量的能力，需要依靠腾讯平台导流和花钱购买。

那么，搜狗是否能建立技术壁垒？这里特别谈一谈搜狗招股书中所谈到的AI战略。搜狗称：“我们处于人工智能开发的前沿，且拥有清晰的路线图。”

搜狗2014年-2017年上半年的研发投入分别是1.23亿美元、1.31亿美元、1.38亿美元和7130万美元，这些钱对于人工智能方面都只能算是杯水车薪。以全面押注人工智能的百度来看，仅 2016年百度在研发上的投入就高达14.44亿欧元。

而且百度依靠其在搜索、云计算、语音识别、地图等方面的提前布局，在自动驾驶汽车、人工智能系统DuerOS、搜索+信息流、智慧金融等方面落地大量产品。阿里巴巴计划3年投资1000亿元打造阿里达摩院，专注于人工智能的技术的研发。

当前搜狗的人工智能技术仍未有可观的商业化产品落地，仍属于投资阶段。但是搜狗全年营收也不过10亿美元，一旦加大人工智能方面的投资，就会导致利润的下滑。由于无垄断市场的能力以及技术壁垒，所以投资者肯定无法忍受其利润的下滑，这必然导致股价继续下跌。

而且从第三季度财报来看，搜狗来自智能硬件的营收为0.32亿美元，而花在智能硬件上的成本则为0.45亿美元，净亏损0.13亿美元。

综上所述，搜狗在美国上市首日破发的概率极大。即使首日不破发，当搜狗无法建立垄断地位，无法在AI方面做出自己承诺的布局和利润的时候，投资者一定会用脚来投票。